Luis Caputo lo está haciendo de vuelta. El ministro de Economía consigue mantener las variables estabilizadas de la mano de un negocio financiero que le hace brillar los ojos a todo el mundo mientras crece la deuda pública de una manera que no queda registrada en el resultado fiscal que informa cada mes. “Masterclass”, dirían en las redes sociales que mandan en la estrategia gubernamental. Al menos, mientras nadie se de cuenta o haya sobresaltos.
La jugada del momento para bancos, fondos de inversión o compañías de seguro es prestarle pesos al Tesoro al 4% mensual y aprovechar que el dólar sube sólo 2% por mes para hacer una diferencia similar en moneda dura en caso de tener acceso al mercado oficial, algo que pueden hacer pocos actores del mercado, por ejemplo empresas que necesitan importar.
Pero el mecanismo también funciona si los dólares paralelos están contenidos y se mueven por debajo de esa tasa mensual y, más aún, si como pasa ahora incluso bajan todos los días ya sea por intervención del Banco Central, por ingresos de divisas por el blanqueo o por la derivación del 20% de la liquidación de los exportadores, todos anabólicos que sostienen la calma en un mercado que es mucho menos libre de lo que parece.
La clave para que todo este esquema sea posible además de la tranquilidad con el dólar es que se mantengan las restricciones cambiarias, es decir, el cepo. Los pesos no pueden ir al dólar y como ya no le prestan al Banco Central, porque el Gobierno decidió cambiar de ventanilla, ahora los acreedores reciben un papel del Ministerio de Economía que les permite, una vez más bajo una idea de Caputo, ganar con la diferencia entre ambas monedas, es decir, hacer el famoso “carry trade”.
“Pensamos que seguirá siendo la estrategia ganadora”, escribió la firma Invertir en Bolsa a sus clientes el viernes a la tarde. “Si bien los dólares financieros caen en torno a 5% desde los máximos de comienzo de agosto y se acercan a valores de $1250/1270 que es donde parece haber encontrado piso dos veces durante julio, la demanda de pesos continuará y pensamos que el carry puede continuar”, agregó.
El título a través del que se está endeudando el Estado y que aprovechan los financistas para hacer esta bicicleta se llama “letra capitalizable”, o Lecap, que -como su nombre lo indica- paga una tasa de interés mensual que se suma al capital y se cancela toda junta al vencimiento del préstamo.
Es decir, desde la óptica de la contabilidad pública, genera intereses que no se computan en la cuenta de “intereses” del resultado financiero del Tesoro con el que el Gobierno hace gala de estar ordenando las cuentas. Magia.
De hecho, este viernes se informó el resultado financiero del mes de julio, con una baja del 20% respecto de un año atrás. “Excelente resultado”, posteó ayer Caputo. Pero ahí no está registrado el monto de los intereses que genera toda la deuda contraída vía Lecaps, cuyo stock ya suma la friolera de US$ 30.800 millones, como recordó el analista Christian Buteler.
Con los pesos encepados sin poder ir al dólar, mientras el Gobierno haga lo que sea para mantener el dólar controlado, los inversores se garantizan una rentabilidad como pocas veces
Pero aunque no se vea, la cuenta a pagar crece igual. En diciembre la deuda bruta total alcanzaba los US$412 mil millones. Al finalizar julio llegó a US$468 mil millones. “Apreciación cambiaria más intereses capitalizables más saneamiento del Banco Central matan superávit fiscal”, tuiteó Nicolás Gadano, economista que supo trabajar en las filas del PRO y nadie podría tildar de kirchnerista.
Con los pesos encepados sin poder ir al dólar, mientras el equipo económico haga lo que sea para mantener el dólar controlado, los inversores financieros se garantizan una rentabilidad como pocas veces y el Gobierno una pax cambiaria que calza justo con el objetivo de conseguir que la inflación baje más como sea, porque ahí se sostiene la imagen del Presidente.
Entonces, los controles al dólar se vuelven imposibles de levantar al menos hasta que una montaña de dólares llegue por alguna vía al Banco Central. Las reservas que estaban en terreno negativo por unos 11 mil millones de dólares allá por noviembre, después de recuperarse y quedar en neutro ya están otra vez entre 5 y 7 mil millones abajo.
En este contexto, unificar los tipos de cambio y dejar que el dólar flote sin restricciones incluirá un salto devaluatorio de solo pensar adónde irían los pesos que hoy están volcados sin otra alternativa a los bonos del Tesoro.
Tal vez eso explica el increíble giro que está dando el discurso del presidente Javier Milei al respecto. Si en septiembre pasado decía en TV que “el cepo genera un daño económico monstruoso”, esta semana aseguró en el Consejo de las Américas que “es una falacia que no se pueda crecer con cepo” y repitió luego que los que piden levantarlo son “libertarados”.
Mientras las variables estén bajo control y la inflación baje según los planes de la Casa Rosada, los incentivos para los inversores y el Gobierno coinciden en el corto plazo. Pero claro, también hay quienes en los mercados financieros se dan cuenta de los pases de magia de Caputo y su socio en el BCRA, Santiago Bausili.
Parte de esa desconfianza, más allá de lo estructural de la Argentina, explica que el riesgo país no vuelva rápidamente a los casi 1000 puntos que supo estar allá por abril. El ministro aseguró que ya no es un indicador que refleje lo que está pasando, sino que hay que ver “la realidad”.
Su colaborador Federico Furiase destacó en la red X que es un “lagging indicator”, como un dato que está atrasado, y -obvio- dijo que Caputo había hecho una “masterclass” al respecto.
Pero el economista Constantino Hevia, de la Universidad Torcuato Di Tella, discrepó: “Si la solvencia fiscal y monetaria fuesen inquebrantables y creíbles, el riesgo país ya hubiese bajado incluso antes que la recuperación económica y sería, por el contrario, un leading indicador”.
Que la sobretasa que paga la Argentina por sobre lo que paga Estados Unidos -el riesgo país- baje es crucial para intentar refinanciar la deuda el año que viene. Pero ni si quiera aún luego de que Milei dijera que mandará al Congreso un Presupuesto 2025 libre de nuevo endeudamiento logró generar el efecto buscado.
“¿Milei pensará que nadie ve que está aumentando la deuda pero no computa los intereses?”, reflexionó un analista que no lo quiere decir en voz alta porque sus clientes en el estudio están chochos con este status quo, aunque no sepan cuánto puede durar.
El esquema corre el riesgo todo el tiempo de que un sacudón estire la brecha cambiaria y corte la bicicleta financiera nivel Maligno Torres, frente a lo cual el Gobierno tenga que improvisar una devaluación y los precios vuelvan a acelerarse, afectando la desinflación, que encima ya estaría encontrando un piso, y la acumulación política del jefe de Estado.
Pero también hay una chance de que le termine saliendo bien si Caputo hace otro truco y consigue ir tendiendo puentes de dólares hasta que se produzca algún ingreso fuerte a través del Fondo Monetario Internacional que le permita fortalecer al Central y ahí sí, abrir el cepo sin un costo en materia de precios.
Y atención: si el financiamiento nunca llegara y las condiciones lo permiten, por qué no pensar en que Milei y Caputo busquen llegar a las elecciones del 2025 así como estamos, con cepo, dólar atrasado e intervención para sostener la brecha contenida.
“Sería una oda al massismo”, se ríe Martín Rappetti, de la consultora Equilibra.
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